Nel bei 2,05 NOK: 1,3 Mrd. Kronen in der Kasse – aber die Großaufträge fehlen
Nach dem Frühjahrs-Strohfeuer bis 3,96 NOK hat die Nel-Aktie fast die Hälfte wieder abgegeben. Die Bilanz trägt noch rund zwei Jahre – entscheidend wird, ob die neue Druck-Alkali-Plattform endlich feste Aufträge bringt.
- Nel schreibt weiter Verluste: Im zweiten Quartal 2026 sank der Umsatz um 12 % auf 153 Mio. NOK, das EBITDA fiel auf −155 Mio. NOK – davon 70 Mio. NOK Sonderbelastung durch den Vergleich mit Iwatani.
- Lichtblick ist der PEM-Bereich: Auftragseingang 222 Mio. NOK, Auftragsbestand 990 Mio. NOK (+134 %). Im Alkali-Geschäft dagegen kamen nur 8 Mio. NOK neue Aufträge herein, der Bestand brach um 73 % ein.
- Mit 1.328 Mio. NOK liquiden Mitteln und ohne Bankkredite ist Nel vorerst durchfinanziert; beim Mittelabfluss der letzten vier Quartale reicht das Polster rechnerisch rund zwei Jahre.
- Unser Urteil: Beobachten, 12-Monats-Kursziel 2,15 NOK. Die Aktie ist mit dem 1,05-fachen Buchwert nicht teuer, aber ohne feste Aufträge für die neue PA-Serie fehlt der Auslöser für eine Neubewertung.
Was gerade passiert
Am 15. Juli 2026 legte Nel die Zahlen zum zweiten Quartal vor. Der Umsatz aus Kundenverträgen fiel gegenüber dem Vorjahr um 12 % auf 153 Mio. NOK, der Nettoverlust weitete sich auf 189 Mio. NOK aus (Vorjahr: 131 Mio. NOK). Belastet hat vor allem der Vergleich mit Iwatani Corporation of America über strittige Wasserstoff-Tankstellen in Kalifornien: 70 Mio. NOK Aufwand, die laut Bericht erst im dritten Quartal kassenwirksam abfließen. Rechnet man diesen Posten heraus, lag das EBITDA mit rund −85 Mio. NOK auf Vorjahresniveau (eigene Rechnung).
Positiv: Der Auftragseingang verdreifachte sich auf 230 Mio. NOK, 96 % davon im PEM-Segment – darunter zwei Bestellungen für Container-PEM-Anlagen über je 7 Mio. USD (Europa und USA). Zugleich hat Nel die neue druckbetriebene Alkali-Plattform (PA-Serie) am 6. Mai offiziell vorgestellt und mit dem Bau einer 1-GW-Fertigungslinie in Herøya begonnen. Für die Industrialisierung flossen im Quartal 118 Mio. NOK aus einem EU-Zuschuss zu. Laut Mitschrift der Telefonkonferenz (Investing.com) soll die PA-Serie die Investitionskosten bei 20–30-MW-Projekten von rund 3.000 auf 1.400 USD je Kilowatt senken; erste Aufträge erwartet das Management aber erst in einigen Monaten.
Personell ist die Lage offen: Vorstandschef Håkon Volldal hat am 15. Juni seinen Rückzug angekündigt und bleibt nur während seiner sechsmonatigen Kündigungsfrist. Ein Nachfolger ist bis heute nicht benannt. Jüngste Nachricht ist ein Rahmenvertrag mit Hydrasun (10. September): Der schottische Dienstleister soll in Aberdeen die Systemintegration der modularen PEM-Anlagen (MC-Serie) für Europa übernehmen, die Zellstapel kommen weiter aus Wallingford (USA). Finanzielle Details wurden nicht genannt – der Vertrag schafft Lieferfähigkeit, aber noch keinen Umsatz. Die Börse reagierte entsprechend kühl: Am 10. September wurden in Oslo 7,8 Mio. Aktien gehandelt, der Kurs sprang im Tagesverlauf bis 2,23 NOK und schloss bei 2,07 NOK.
Kostenloser Sonderreport
Geheimtipp Rohstoffe 2027: Die 5 Aktien, die Sie reich machen
Report sichern →
Die Ausgangslage in Zahlen
Die Tabelle zeigt das zweite Quartal 2026 im Vorjahresvergleich (Mio. NOK, Quelle: Q2-Bericht). Auffällig ist die Zweiteilung: Das PEM-Geschäft (Umsatz 97 Mio. NOK) füllt die Auftragsbücher, das Alkali-Geschäft (Umsatz 56 Mio. NOK) lebt vom Abarbeiten alter Großprojekte. Nach Planung des Unternehmens sollen aus dem Auftragsbestand 2026 noch 377 Mio. NOK ausgeliefert werden, 540 Mio. NOK ab 2027. Weitere 296 Mio. NOK – zwei PEM-Projekte des Kunden HYDS – stuft Nel selbst als erheblich verzögerungs- oder stornierungsgefährdet ein.
Beim Schlusskurs von 2,05 NOK (24.09.2026) und 1.838 Mio. Aktien ergibt sich ein Börsenwert von rund 3,77 Mrd. NOK. Davon sind 1,33 Mrd. NOK – rund 0,72 NOK je Aktie – durch liquide Mittel gedeckt.
| Kennzahl | Q2 2026 | Q2 2025 | Veränderung |
|---|---|---|---|
| Umsatz aus Kundenverträgen | 153 | 174 | −12 % |
| EBITDA | −155 | −86 | −69 Mio. NOK |
| Nettoergebnis | −189 | −131 | −58 Mio. NOK |
| Auftragseingang | 230 | 71 | +224 % |
| Auftragsbestand | 1.213 | 1.249 | −3 % |
| – davon PEM | 990 | 423 | +134 % |
| – davon Alkali | 224 | 826 | −73 % |
| Liquide Mittel | 1.328 | 1.928 | −31 % |
| Mitarbeiter | 313 | 361 | −13 % |
| Eigenkapital (30.06.) | 3.602 | – | Eigenkapitalquote 77,6 % |
Qualitätsprüfung
Nel ist kein Pleitekandidat, aber auch kein Wachstumswert – derzeit ist es ein gut finanzierter Technologieträger, der auf die Rückkehr des Marktes wartet. Das Unternehmen schreibt selbst, es sei auf steigende Umsätze angewiesen, um profitabel zu werden.
| Kriterium | Befund | Urteil |
|---|---|---|
| Umsatzentwicklung | Halbjahr 2026: 302 Mio. NOK (−8 %); Gesamtjahr 2025: 963 Mio. NOK | Schwach |
| Ertragskraft | EBITDA Halbjahr −255 Mio. NOK; Nettoverlust 2025: 1.265 Mio. NOK (inkl. Abschreibungen/Wertminderungen von 1.090 Mio. NOK) | Schwach |
| Bilanz | Eigenkapitalquote 77,6 %; keine Bankkredite ausgewiesen, nur Leasingverbindlichkeiten von 218 Mio. NOK | Stark |
| Liquidität | 1.328 Mio. NOK; Rückgang um 600 Mio. NOK in zwölf Monaten; 70 Mio. NOK Iwatani-Zahlung folgt im Q3 | Ausreichend – rund zwei Jahre |
| Auftragslage | Bestand 1.213 Mio. NOK, davon 296 Mio. NOK mit erheblichem Risiko; Alkali-Auftragseingang Q2 nur 8 Mio. NOK | Kritisch |
| Forderungen | 114 Mio. NOK Kundenforderungen über ein Jahr überfällig (Wertberichtigung 40 Mio. NOK) | Warnsignal |
| Kosten | Personalaufwand Q2 118,6 Mio. NOK nach 131,3 Mio. NOK; Belegschaft −13 % | Positiv |
| Technologie | PA-Serie gestartet, 1-GW-Linie Herøya im Bau, 118 Mio. NOK EU-Zuschuss; bezahlte Vorplanungsstudien für Projekte über 100 MW | Positiv |
| Führung | Vorstandschef auf Abruf, Nachfolger offen | Unsicherheit |
Bewertung
Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis gibt es bei Nel nicht. Wir bewerten deshalb über Umsatz und Buchwert. Auf Basis der letzten zwölf Monate (963 Mio. NOK für 2025, abzüglich 329 Mio. NOK aus dem ersten Halbjahr 2025, zuzüglich 302 Mio. NOK aus dem ersten Halbjahr 2026 = 936 Mio. NOK) liegt das Kurs-Umsatz-Verhältnis bei rund 4,0. Für ein Unternehmen mit schrumpfendem Umsatz und negativem EBITDA ist das kein Schnäppchen.
Das Buchwert-Argument ist stärker: Das Eigenkapital von 3.602 Mio. NOK entspricht 1,96 NOK je Aktie – die Aktie notiert also fast genau zum Buchwert. Allerdings schmilzt dieser Buchwert bei den aktuellen Verlusten um rund 0,18 NOK je Aktie pro Halbjahr (Ergebnis je Aktie H1 2026: −0,18 NOK), und ein großer Teil steckt in Vorräten (890 Mio. NOK) und Anlagen, deren Wert von der künftigen Auslastung abhängt.
Die Analysten sind skeptisch: Laut MarketScreener (Stand 24.09.2026) lautet der Konsens bei 13 Analysten auf „Underperform“, das durchschnittliche Kursziel liegt bei 2,18 NOK – bei einer Spanne von 1,20 bis 4,20 NOK. Unser eigenes, wahrscheinlichkeitsgewichtetes Kursziel von 2,15 NOK (siehe Szenarien) liegt nahe an diesem Konsens. Das Chance-Risiko-Verhältnis von 1,3 : 1 ergibt sich aus der gewichteten Chance (20 % × 1,75 NOK Aufwärtspotenzial = 0,35 NOK) gegenüber dem gewichteten Risiko (30 % × 0,90 NOK Abwärtspotenzial = 0,27 NOK).
Charttechnik und Marken
Charttechnisch hat die Aktie die Spekulationswelle aus dem Frühjahr komplett abgegeben: Vom Hoch bei 3,955 NOK (26.05.2026) ging es in nur vier Monaten um 48 % abwärts. Seit Mitte Juli pendelt der Kurs in einer engen Spanne zwischen 2,00 und 2,25 NOK. Er notiert unter der 50-Tage-Linie (2,12 NOK) und deutlich unter der 200-Tage-Linie (2,34 NOK) – der übergeordnete Trend ist abwärts gerichtet. Der RSI von 44 zeigt weder Überverkauft noch Überkauft.
Die entscheidende Unterstützung liegt bei 2,00 NOK (Tagestief 15.09.2026), darunter im Bereich 1,92 bis 1,98 NOK (Jahrestief vom Februar, tiefster Schlusskurs 1,982 NOK am 03.03.2026). Ein Bruch dieser Zone würde den Weg zu neuen Mehrjahrestiefs öffnen. Nach oben muss die Aktie die 200-Tage-Linie und die Hochs von Anfang Juli (2,39 bis 2,43 NOK) zurückerobern, um das Bild aufzuhellen. In Deutschland schloss Nel am 24.09.2026 in Frankfurt bei 0,192 €.
| Kursdaten (Oslo, NOK) | Wert |
|---|---|
| Schlusskurs 24.09.2026 | 2,05 NOK (Frankfurt: 0,192 €) |
| 52-Wochen-Hoch | 3,955 NOK (26.05.2026) |
| 52-Wochen-Tief | 1,919 NOK (26.02.2026) |
| Abstand zum 52-Wochen-Hoch | −48,2 % |
| 20-/50-/200-Tage-Linie | 2,07 / 2,12 / 2,34 NOK |
| RSI (14 Tage) | 44,1 |
| 60-Tage-Spanne | 2,00 NOK (15.09.2026) bis 2,425 NOK (06.07.2026) |
| Veränderung 1 Monat | −0,5 % |
| Veränderung 3 Monate | −14,2 % |
| Veränderung 12 Monate | −6,0 % |
| Seit Jahresbeginn | −8,2 % |
Szenarien
| Szenario | Annahme | Kennzahl | Bewertung | Kursziel |
|---|---|---|---|---|
| Bull 20 % | Erste feste PA-Aufträge und mindestens eine finale Investitionsentscheidung für ein Projekt über 100 MW; neuer Vorstandschef überzeugt; Branchenstimmung dreht wie im Mai 2026. | Umsatz 2027: 1,4 Mrd. NOK (weiterhin Verlust) | Kurs-Umsatz-Verhältnis 5,0 → 7,0 Mrd. NOK Börsenwert / 1.838 Mio. Aktien | 3,80 NOK +85,4 % |
| Base 50 % | PEM-Geschäft wächst mit Kleinanlagen und Container-Systemen, PA-Aufträge kommen zögerlich; Mittelabfluss bleibt bei rund 150 Mio. NOK je Quartal, keine Kapitalerhöhung. | Umsatz 2027: 1,0 Mrd. NOK; Buchwert Mitte 2027 ca. 3,0 Mrd. NOK | Kurs-Umsatz-Verhältnis 3,8 bzw. rund 1,25-facher Buchwert | 2,10 NOK +2,4 % |
| Bear 30 % | Keine Großaufträge, HYDS-Projekte fallen weg, Alkali-Werk Herøya bleibt unterausgelastet; der Markt beginnt eine Kapitalerhöhung einzupreisen. | Buchwert Mitte 2027 ca. 3,0 Mrd. NOK nach weiteren Verlusten | 0,7-facher Buchwert → 2,1 Mrd. NOK Börsenwert / 1.838 Mio. Aktien | 1,15 NOK −43,9 % |
Die Marken für Trader
Die Kaufzone liegt über der Unterstützung aus September-Tief (2,00 NOK) und Jahrestief (1,919 NOK); der Stopp sitzt knapp darunter. Erstes Ziel ist der Widerstand an 200-Tage-Linie (2,34 NOK) und den Juli-Hochs (2,39 bis 2,43 NOK).
Termine und Katalysatoren
| Wann | Ereignis |
|---|---|
| 21.10.2026 | Zahlen zum dritten Quartal: Auftragseingang, erste PA-Aufträge?, Kassenbestand nach Iwatani-Zahlung |
| Bis ca. Mitte Dezember 2026 | Ende der sechsmonatigen Kündigungsfrist von Håkon Volldal – Benennung eines Nachfolgers |
| Laufend | Erste feste Aufträge für die druckbetriebene Alkali-Plattform (PA-Serie) |
| Laufend | Finale Investitionsentscheidungen bei Projekten über 100 MW, für die Nel bezahlte Vorplanungsstudien erstellt |
| Laufend | Klärung der beiden HYDS-Projekte (296 Mio. NOK Auftragsbestand mit erheblichem Risiko) |
| 18.02.2027 | Zahlen zum vierten Quartal und Gesamtjahr 2026 |
- Nel meldet den ersten festen Auftrag für die PA-Serie in nennenswerter Größe.
- Der Auftragseingang im Alkali-Segment kehrt über 100 Mio. NOK pro Quartal zurück.
- Der Mittelabfluss sinkt dauerhaft unter 100 Mio. NOK je Quartal.
- Ein erfahrener Nachfolger für den Vorstandschef wird benannt und bestätigt die Strategie.
- Die Aktie schließt nachhaltig über der 200-Tage-Linie (derzeit 2,34 NOK).
- Schlusskurs unter 1,90 NOK – damit wäre das Jahrestief gebrochen.
- Liquide Mittel fallen unter 1 Mrd. NOK, ohne dass neue Aufträge in Sicht sind – dann droht eine Kapitalerhöhung.
- Stornierung der HYDS-Projekte oder weitere Kürzungen im Auftragsbestand.
- Weitere Verzögerung der ersten PA-Aufträge über das Jahresende hinaus.
- Wachsende Summe lange überfälliger Kundenforderungen.
Fazit
Nel ist 2026 ein Unternehmen im Wartemodus. Die Bilanz ist solide, die Kosten sinken, und mit der PA-Serie hat Nel ein Produkt, das nach Angaben des Managements die Investitionskosten für Kunden mehr als halbieren soll. Das ist die Grundlage für eine spätere Erholung – aber noch kein Beweis.
Dagegen stehen harte Fakten: sinkender Umsatz, ein kollabierter Alkali-Auftragsbestand, fast 300 Mio. NOK Aufträge mit erheblichem Ausfallrisiko und ein Vorstandschef auf Abruf. Die Rally im Frühjahr hat gezeigt, wie schnell die Aktie auf Hoffnung reagiert – und wie schnell diese Hoffnung ohne Aufträge wieder verpufft.
Unsere Einschätzung lautet daher „Beobachten“ mit einem Kursziel von 2,15 NOK. Wer spekulativ handeln will, findet mit der Zone 1,95 bis 2,02 NOK und einem Stopp bei 1,88 NOK ein klar begrenztes Risiko. Für einen größeren Einstieg warten wir auf die Zahlen am 21. Oktober und den ersten festen PA-Auftrag.
Die 3 stärksten Kauf- und Verkaufssignale – jeden Börsentag um 7:30 Uhr
Bevor der Handel losgeht, liegt die Auswertung in Ihrem Postfach. Kostenlos, jederzeit abbestellbar.
Glossar: Begriffe kurz erklärt
- Elektrolyseur
- Anlage, die Wasser mit Strom in Wasserstoff und Sauerstoff zerlegt.
- PEM-Elektrolyse
- Verfahren mit Polymermembran; kompakt, reagiert schnell auf schwankenden Ökostrom.
- Alkalische Elektrolyse / PA-Serie
- Bewährtes Verfahren mit Lauge; die PA-Serie arbeitet unter Druck und soll Platz und Investitionskosten sparen.
- Auftragsbestand
- Fest bestellte, aber noch nicht als Umsatz verbuchte Aufträge.
- EBITDA
- Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen – Maß für das operative Geschäft.
- Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV)
- Börsenwert geteilt durch Jahresumsatz.
- Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
- Börsenwert geteilt durch das bilanzielle Eigenkapital.
- Finale Investitionsentscheidung
- Verbindlicher Beschluss eines Projektträgers, ein Projekt zu bauen – erst danach folgen feste Anlagenaufträge.
- RSI
- Relative-Stärke-Index; Werte unter 30 gelten als überverkauft, über 70 als überkauft.
- 200-Tage-Linie
- Durchschnitt der Schlusskurse der letzten 200 Handelstage; Maßstab für den langfristigen Trend.
Vorbehalt: Alle Unternehmenszahlen stammen aus dem Q2-Bericht von Nel und den genannten Quellen; Kursdaten und charttechnische Kennzahlen (gleitende Durchschnitte, RSI, Performance) wurden aus EODHD-Tageskursen bis 24.09.2026 selbst berechnet. Eigene Berechnungen bzw. Projektionen der Redaktion sind: Umsatz der letzten zwölf Monate, Börsenwert, Kurs-Umsatz- und Kurs-Buchwert-Verhältnis, das EBITDA ohne Iwatani-Effekt, die Reichweite der Liquidität, sämtliche Szenarien mit Umsatzannahmen, Bewertungsmultiplikatoren, Wahrscheinlichkeiten und Kurszielen, das Chance-Risiko-Verhältnis sowie Kaufzone, Stopp und Ziel. Die Angaben zu Investitionskosten der PA-Serie stammen aus einer Mitschrift der Telefonkonferenz und sind Aussagen des Managements. Der Termin des Q3-Berichts (21.10.2026) sollte vorab im Finanzkalender von Nel geprüft werden. Nel ist ein spekulativer Verlustwert; Totalverluste bei Hebelprodukten sind möglich. Dieser Beitrag gibt die Meinung der Redaktion wieder und ist keine Anlageberatung und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren.
